抢先预览221家A股环境类上市公司的2024年年度报告
2024年上市公司年度报告已全部发布。主要上市公司在生态和可持续发展方面表现如何？ 环境保护行业 情况如何？除智和环境、中国水务等五家上市公司因财年或其他原因尚未披露报告外，业内221家上市公司已完成2024年报告。让我们来看看行业变化，并思考行业面临的问题。
01
还有增长空间吗？哪些公司正在经历增长？
2024年，生态环保行业上市公司的总收入为6128亿元，较2023年的6192亿元下降1%。上市公司的平均收入由2023年的28亿元降至27.7亿元。从收入变化趋势来看，整个行业呈现稳定态势。其中，120家公司（占54%）的收入下降，101家公司（占46%）的收入增长，基本呈现一半增长一半增长的格局。
从以上数据来看，与预期的悲观情绪或大规模营收下滑不同，近一半的公司实际上实现了增长。那么，究竟是哪些类型的公司在增长呢？
图表一：2024年环保及工程行业上市公司的收入增长
从分布情况来看，行业内存在一个有趣的现象：规模越大（100亿元以上），实现增长就越困难；同样，规模越小（10亿元以下），增长也越艰难。相比之下，中型企业的整体增长状况则要好得多。
其中，营收超过100亿元且处于高增长通道的企业包括北京地质环境集团（营收14.5亿元，增长率37%）和新晋升企业飞南资源（营收12.6亿元，增长率45%）。此外，创业板、浙富控股和英福环境也实现了增长。另一方面，像光大环境、北京控股集团、首都生态集团和广东控股等传统龙头企业则出现了不同程度的下滑。值得注意的是，所有实现增长的企业都是民营企业。这是否意味着民营企业的春天即将到来？
北京地质环境有限公司和飞南资源有限公司都是高速发展的企业，它们在产业布局上几乎具有相同的特点：均以高价值工业固体危险废物为核心， 循环经济 这两家企业以循环经济模式为主要业务。它们的核心业务是处理含有稀有贵金属的工业危险废弃物，通过深度加工危险废弃物并提取高价值再生金属产品来盈利。搭上循环经济这趟快车，两家企业实现了令人瞩目的增长，也是近年来少数几家营业额突破100亿元的环保企业之一。然而，由于循环经济的两端（原材料和市场）都向外延伸，且市场定价存在公允价值，两家企业的盈利能力受到限制。北京地质环境的净利润率为3.7%，而飞南资源仅为1.3%。尽管盈利能力数据并不亮眼，但与整体低迷的危险废弃物市场相比，北京地质环境和飞南资源在2024年的表现依然非常出色。
02
现在做这个还能赚钱吗？赚钱难吗？
根据2024年的年度报告，221家上市环保企业的总净利润为297亿元人民币，平均每家企业净利润为1.35亿元人民币，较2023年的1.78亿元人民币下降了24%。行业平均净利润率也从2023年的6.2%下降至4.8%。从整体数据来看，环保行业的盈利能力确实在下降，整个行业面临着巨大的挑战。
目前，共有146家上市环保企业盈利，占比66%；75家企业亏损，占比34%。也就是说，约有三分之一的环保企业处于亏损状态。乍一看，这个比例似乎相当高。然而，在A股和港股所有上市公司中，2024年亏损的企业共有2573家，占比约32%。环保行业的整体盈利能力处于中等水平，既不特别好也不特别差。2023年，生态环保行业上市公司的盈利比例为72%，亏损比例为28%。2024年，亏损比例预计上升6个百分点。这意味着2024年有相当数量的环保企业由盈利转为亏损。具体数字为21家公司，即生态环保行业上市公司的10%经历了业绩“逆转”。与此同时，有8家公司成功扭亏为盈，分别是山东高速可再生能源集团（SHERG）、天津MOMITO膜技术有限公司、深圳市水务规划设计研究院、金枪鱼公司、大千生态环境集团、海源PSR、水务事业医生和聚焦光子科技有限公司。
从绝对值来看，首都生态集团2024年的净利润最高，达到了惊人的41亿元人民币。然而，扣除非经常性项目后，其净利润仅为15.6亿元人民币。高净利润背后主要得益于2024年新加坡ECO项目的投资收益。因此，该公司2025年不太可能维持如此高的净利润。此外，光大环境、广东控股、北京企业集团、维明环境、海螺创投和兴荣环境等公司的净利润也均超过20亿元人民币。基本上，营业收入是净利润绝对值的基础。
从净利润率的角度来看，剔除因营业额极低而导致的极端值后，净利润率最高的公司依次为宁波世茂能源（48%）、国泰环保（43%）、潍明环境（39%）、海螺创投（34%）和金达尔环境（33%）。其中，潍明环境和海螺创投在保持高净利润率的同时，净利润绝对值也较高，盈利能力表现优异。这对于营收规模较大的公司而言，保持高盈利能力并非易事。
图表二：2024年上市生态环境保护公司净利润率分布
有盈利大户的地方，自然也会有亏损大户。2024年，亏损最严重的几家公司依然是一些我们耳熟能详的名字，它们深陷困境，难以脱身。东方景观以38.5亿元的亏损位居榜首。紧随其后的是TUS EST（亏损30.8亿元）、中电生态科技（亏损27.3亿元）、云南水务（亏损21.7亿元）、棕榈生态城发展（亏损15.8亿元）以及海信能源科技（亏损10.4亿元）。这些亏损公司基本具有以下特点：在行业初期疯狂投资生态治理PPP项目，不顾项目实际可行性而大量举债，或者进行盲目多元化经营。它们早期越是风光无限，如今的处境就越是凄惨。在商业运营中，现金流的可持续性始终应放在首位。
03
特点：直面现实，遵守法律
2024年，市值超过10亿元的上市公司共有13家。（其中，在香港上市的中国水务和智和环境尚未公布年报，但根据历史数据判断，这两家公司2024年的市值应该都会超过100亿元。）2020年至2024年这五年间，市值超过10亿元的企业数量略有变化，具体数据请参考下图：
图表三：生态环境保护行业市值百亿元级上市公司数量
其中，2021年是行业内营收超过100亿元的企业丰收年。当年，包括中国水务、东方景观、浙富控股、大蓝环境等在内的五家企业营收突破100亿元大关。然而，2022年，由于退出海外并购项目，中国天鹰股份有限公司营收大幅下滑，失去了跻身营收超过100亿元企业行列的资格。另一家跌出百亿元俱乐部的企业是东方景观，其营收从2017年峰值的152亿元下滑至2020年的87亿元。2021年，该公司营收短暂突破百亿元大关，达到105亿元，但最终在2022年无力维持其庞大的规模（此前，该公司主要依靠毛利率极低的废金属业务维持规模），此后便陷入低迷——尽管东方景观环境有限公司此前一直在努力维持营收规模，但其亏损额已十分惊人。2023年，北京地质环境的营收突破百亿元；2024年，飞南资源的营收也突破了百亿元。
即使是营收超过100亿元的企业，其资源和能力也有限。这些企业基本上都拥有一个超级强势业务，甚至可以作为代表性象征。例如，提到永大环境，人们首先想到的总是垃圾焚烧；提到凯德生态集团，最突出的则是水务业务。没有一家营收超过100亿元的企业能够在多个细分领域都成为超级强势企业。它们最多只能形成一个超级强势、多个辅助强势的格局，而且与相应的龙头企业（即那个超级强势企业）相比，这些看似强大的业务规模相去甚远，基本上没有希望成为另一个超级强势企业——尽管这些企业在制定战略和设定目标时信心满满，认为只要经历下一个五年战略周期，它们孵化的强势或辅助业务就能成为另一个增长极，另一个超级强势企业。
但这还不是最可怕的。最可怕的是那103家营收规模不足10亿元的企业。它们刚刚达到一定的营收规模，却在制定战略时毫不犹豫地梦想成为多家超级企业，处境十分尴尬。为什么营收低于10亿元的上市环保企业增长最难？为什么它们的股权变更次数最多？为什么更名如此频繁？归根结底，是因为一些企业盲目扩张，完全不顾行业规则和竞争格局，远远超出自身能力范围。
年收入超过100亿元的企业转型难度较大，但它们资源丰富，能够应对各种问题。更重要的是，它们有可能打造多个实力雄厚的业务板块——即使无法打造超级业务，最终增加强大的补充业务也是不错的结果。年收入10亿元的企业转型相对容易，但如果选错了方向，可能就没有回天的机会了。